在吃瓜群眾眼里，新能源汽車行業(yè)做的是穩(wěn)賺不賠的買賣——上有動輒上百億元的政府補貼，下有雙限城市大量剛需，生意不能不好；從業(yè)人士卻常訴苦，新能源汽車投入大，周期長，回報難，錢越來越難掙了。

那么，哪種觀點更接近事實？縱觀新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，到底誰賺錢了？

為回答這個問題，《電動汽車觀察家》研讀了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，16家龍頭企業(yè)的2018年財報（包括業(yè)績快報），探尋這些企業(yè)的新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)當年是否盈利。

由于新能源汽車運營企業(yè)多為非上市公司，我們還發(fā)起“2018年，新能源汽車行業(yè)賺錢了嗎”的調(diào)查問卷，向從業(yè)人士征詢所在企業(yè)狀況，補充收集了包括運營企業(yè)在內(nèi)的非上市公司2018年的盈利（或虧損）情況。

本次調(diào)查共收回有效問卷106份。

需要提示一點，截至2019年4月30日上午，我們選為代表的中恒電氣尚未發(fā)布完整年報，只公開了業(yè)績快報。企業(yè)后期還有可能修正年報數(shù)據(jù)，終盈利（或虧損）數(shù)額或和快報存在差異。

1

基本結(jié)論：中上游多盈利

就本文涉及的16個企業(yè)和調(diào)查問卷看，新能源汽車相關(guān)企業(yè)中，賺錢的絕大多數(shù)集中在整車購置，以及之前的環(huán)節(jié)，而這些環(huán)節(jié)也是政府補貼惠及的主要領(lǐng)域。

2018年16家企業(yè)及問卷調(diào)查企業(yè)盈虧情況

資料來源：各公司年報（包括快報）、券商研報、《電動汽車觀察家》問卷

注：紅色表示盈利、黃色表示盈虧平衡或部分盈利

○動力電池材料鏈，我們選取了廈門鎢業(yè)、貝特瑞、恩捷股份和新宙邦四家企業(yè)，作為動力電池正極材料、負極材料、隔膜和電解液的代表企業(yè)。這四家企業(yè)中，動力電池材料業(yè)務(wù)全部盈利。

調(diào)查問卷中，動力電池材料及設(shè)備行業(yè)，選擇企業(yè)已經(jīng)盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比達到86%。

○動力電池電芯/模組與pack鏈，選取的寧德時代、國軒高科和億緯鋰能三家企業(yè)全部盈利。調(diào)查問卷的相關(guān)企業(yè)人員，選擇企業(yè)已盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比約為38%，看來動力電池行業(yè)頭部企業(yè)日子好過，但多數(shù)并不盈利。

○新能源汽車電機鏈，兩家代表企業(yè)中，大洋電機旗下的上海電驅(qū)動未盈利，北京佩特來盈利；方正電機盈利。調(diào)查問卷的新能源汽車電機從業(yè)人員，選擇企業(yè)已盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比為77%。

○新能源汽車整車鏈，四家新能源乘用車和客車企業(yè)全部盈利。調(diào)查問卷的整車行業(yè)人士，選擇盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比為62%。

○新能源汽車充電鏈盈利情況比較特殊，選取的三家上市公司中，特銳德的充電業(yè)務(wù)去年實現(xiàn)盈虧平衡，萬馬股份在部分城市盈利，中恒電氣的充電樁業(yè)務(wù)有毛利。

從調(diào)查問卷看，充電行業(yè)的盈利狀況差，選擇企業(yè)盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比只有10%。

○主營新能源汽車運營的企業(yè)中，上市公司較少，根據(jù)調(diào)查問卷結(jié)果，選擇企業(yè)盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比為20%，僅高于充電行業(yè)。

上述行業(yè)分類沒有覆蓋的其他細分領(lǐng)域，我們列為“其他新能源汽車零部件”，選擇企業(yè)盈利（或盈虧平衡）的人數(shù)占比為47%。

以下按照新能源汽車行業(yè)分類，梳理幾個鏈條的盈利特征和影響因素。

2

電池材料：相對賺錢

在本文統(tǒng)計的16家上市公司中，動力電池材料企業(yè)的盈利狀況相對好。

結(jié)合問卷調(diào)查，動力電池材料行業(yè)人士中，高達86%的人選擇企業(yè)已盈利（包括盈虧平衡），符合“賺錢”的判斷。

2018年新能源汽車電池材料企業(yè)盈利情況

來源：各公司財報、券商研報、《電動汽車觀察家》問卷調(diào)查

○廈門鎢業(yè)2018年年度業(yè)績快報顯示，2018 年，該公司新能源電池材料（含貯氫合金、鋰電材料）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入72.12億元，同比增加 75.59%；實現(xiàn)利潤總額約 9170萬元，同比減少65.42%。

增收不增利的主要原因是2018年第四季度，鈷原料價格急速下跌帶動產(chǎn)品價格下跌。

○貝特瑞的主要營業(yè)收入來自電池正負極材料，根據(jù)該公司2018年半年度報告，2018年，正極材料和負極材料業(yè)務(wù)占公司營業(yè)總收入的比例分別為24.81%和56.52%。

貝特瑞2018年年度報告顯示，2018年，公司凈利潤約5.4億元，同比增長53.78%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤 4.81億元，比上年同期增長43.17%。因此，基本可以判斷，2018年，貝特瑞的新能源汽車業(yè)務(wù)是賺錢的。

該公司快報稱，當年營收增長的一大原因為，新能源汽車動力電池需求增加，電池材料需求增加。

○恩捷股份的新能源汽車業(yè)務(wù)利潤主要來自2018年7月19日收購?fù)瓿傻纳虾６鹘菪虏牧峡萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q上海恩捷）。根據(jù)上海恩捷官網(wǎng)介紹，該公司主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池隔膜開發(fā)與制造。

恩捷股份的2018年年度報告顯示，2018年上海恩捷歸屬于上市公司股東的凈利潤約為4.76億元。此前發(fā)布的恩捷股份2018年度業(yè)績快報稱，上海恩捷盈利能力較強，生產(chǎn)規(guī)模逐步擴大，使得公司（恩捷股份）2018年業(yè)績大幅增加。

○新宙邦的新能源汽車業(yè)務(wù)聚焦動力電池電解液。其2018年已審財報顯示，當年，新宙邦歸屬于母公司股東的凈利潤約3.2億元。

根據(jù)中信證券發(fā)布的研報，2018年，新宙邦電解液業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.72 億元，同比增長11.79%。受制于價格下行，全年電解液毛利率27.52%，較2017年下滑4.96%。因此，新宙邦當年的新能源汽車業(yè)務(wù)也是賺錢的。

3

電芯/模組和Pack:賺錢集中龍頭企業(yè)

和動力電池材料行業(yè)類似，動力電池電芯/模組和pack企業(yè)受益于新能源汽車市場需求旺盛，幾家龍頭企業(yè)均有盈利。

但調(diào)查問卷結(jié)果顯示，只有38%的電池企業(yè)人士選擇企業(yè)盈利（包括盈虧平衡），很有可能是因為多數(shù)問卷作答者并非來自頭部企業(yè)，盈利狀況不及二梯隊的企業(yè)。

2018年新能源汽車電池電芯/模組和Pack企業(yè)盈利情況

來源：各公司財報、券商研報、《電動汽車觀察家》問卷調(diào)查

○寧德時代2018年年報顯示，當年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入296.1億元，同比增長48.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤33.87億元，同比下降12.66%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為31.28億元，同比增長31.68%。

對于2018年歸母凈利潤為何下降，2019年4月26日，寧德時代在2018年度業(yè)績說明會上稱，主要是由于2017年，公司確認了處置普萊德收益。

○國軒高科的主要營收來自動力鋰電池，根據(jù)該公司2018年半年報，動力鋰電池業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入的84.58%。

2019年4月30日，國軒高科發(fā)布2018年審計報告，年報顯示，2018年，公司營業(yè)總收入51.3億，同比增長6%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約5.8億元，同比下降30.7%。

審計報告的凈利潤數(shù)額和4月24日，國軒高科發(fā)布的2018年業(yè)績快報修正報告一致。

而在2019年2月28日發(fā)布的國軒高科2018年業(yè)績快報中，2018年，公司營業(yè)總收入約為61.46億元，增長27.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.52億元，同比增長1.65%。

國軒高科解釋稱，修正業(yè)績快報的主要原因是，對部分公司結(jié)算時點差異，以及補充計提壞賬準備金額。雖然凈利潤差額接近2.7億元，但2018年，國軒高科的動力電池業(yè)務(wù)仍是盈利的。

○億緯鋰能是三家動力電池企業(yè)中，2018年凈利潤增幅大的一家。

億緯鋰能2018年年度報告顯示，當年，該公司營業(yè)總收入43.51億元，同比上升45.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.71億元，同比上升41.49%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約4.96億元，同比增長81.02%。

根據(jù)億緯鋰能2018年業(yè)績快報，當年業(yè)績上升的主要原因是，公司鋰原電池業(yè)務(wù)平穩(wěn)成長；動力電池和儲能電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放，業(yè)績快速增長；參股公司深圳麥克韋爾股份有限公司的業(yè)績超預(yù)期，使公司投資收益同比大幅增長。

另外，根據(jù)2019年3月18日，億緯鋰能關(guān)于對深圳證券交易所問詢函的回復(fù)公告，2018年，億緯鋰能用于電子霧化器的鋰離子電池凈利潤約為0.12億元，占當年凈利潤的比例僅為2.07%，和動力鋰離子電池相比，可以忽略。

4

電機：商譽減值拖累盈利

本文選取的兩家新能源汽車電機企業(yè)，大洋電機和方正電機，2018年企業(yè)業(yè)績受商譽減值影響很大，不過商譽減值主要是與投資收益相關(guān)，并不是主營業(yè)務(wù)。前者旗下部分企業(yè)新能源汽車電機業(yè)務(wù)盈利，后者兩家子公司的相關(guān)業(yè)務(wù)利潤同比降幅超過36%。

相比之下，問卷調(diào)查中，新能源汽車電機行業(yè)人士選擇企業(yè)盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比達到77%，僅次于動力電池材料行業(yè)。很有可能是，其他未上市的電機企業(yè)，正在“悶聲賺錢”。

2018年新能源汽車電機企業(yè)盈利情況

來源：各公司財報、券商研報、《電動汽車觀察家》問卷調(diào)查

○大洋電機是本次統(tǒng)計的16家上市公司中，凈利潤同比降幅大的一家。

大洋電機2018年年度報告稱，報告期內(nèi)公司營業(yè)總收入約86.38億元，同比增長0.38%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-23.76億元，較上年同期降低668.68%。

2018年，大洋電機凈利潤大幅降低，主要原因是旗下上海電驅(qū)動和北京佩特來均存在商譽減值，報告期內(nèi)計提金額分別達到20.96億元和3.1億元。這兩家企業(yè)是大洋電機新能源汽車電機業(yè)務(wù)的主要承當方。

2019年2月21日，2018年業(yè)績預(yù)告發(fā)布當天，大洋電機還公開了對深圳證券交易所關(guān)注函的回復(fù)。

回復(fù)稱，2018年度，上海電驅(qū)動受新能源汽車行業(yè)補貼政策調(diào)整等因素影響，出現(xiàn)自2015年并購以來的業(yè)績虧損；北京佩特來盈利能力未達到預(yù)測水平（說明已盈利），投資的北京佩特來電機驅(qū)動技術(shù)有限公司，因在2018年受新能源汽車行業(yè)政策影響導(dǎo)致業(yè)績虧損。

○方正電機的新能源汽車電機業(yè)務(wù)主要來自兩家子公司德沃仕和上海海能。

2019年1月22日，方正電機在對深圳證券交易所問詢函的回復(fù)中稱，2018年德沃仕實現(xiàn)營業(yè)收入約為1.08億元（未經(jīng)審計），同比下降27.73%；實現(xiàn)凈利潤 1247.2萬元（未經(jīng)審計），同比下降 51.85%。

德沃仕2018年業(yè)績下滑的主要原因是，新能源汽車行業(yè)補貼政策變化導(dǎo)致2018 年下半年以來新能源專用車市場銷量下滑嚴重，德沃仕新能源專用車驅(qū)動電機業(yè)務(wù)即出現(xiàn)下滑。

該回復(fù)稱，2018年上海海能實現(xiàn)營業(yè)收入約2.26億元（未經(jīng)審計），同比下降 22.65%；實現(xiàn)凈利潤 6068.93 萬元（未經(jīng)審計），同比下降 36.37%。

5

整車賺錢，補貼貢獻大

整車企業(yè)，是新能源汽車政府補貼的大受益方，隨著補貼進一步退坡，車企的盈利壓力明顯增大。

本次問卷調(diào)查中，新能源汽車整車從業(yè)者中，選擇企業(yè)盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)占比為62%，一定程度上說明，2018年整車企業(yè)盈利情況還是不錯的。

2018年新能源汽車整車企業(yè)盈利情況

來源：各公司財報、券商研報、《電動汽車觀察家》問卷調(diào)查

○比亞迪2018年已審財務(wù)報表顯示，當年，比亞迪實現(xiàn)營業(yè)收入1300.55億元，同比增長22.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤27.8億元，同比降31.63%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為5.856億元，同比下降80.39%。

比亞迪稱，凈利潤大幅下降的主要原因是補貼退坡影響及研發(fā)費用上升。

根據(jù)比亞迪2018年半年報，汽車業(yè)務(wù)占公司總收入的比例為53.97%，雖然比亞迪財報沒有將新能源汽車業(yè)務(wù)剝離出來，但比亞迪在對深圳證券交易2018年半年報問詢函的回復(fù)中，稱

“公司在本報告期（2018年上半年）內(nèi)銷售的大部分新能源車型單車補貼收入較去年同期減少約 30%。由此，雖然公司本報告期內(nèi)新能源汽車銷量有較大增幅，但仍然無法完全抵減此過渡期補貼政策對公司新能源汽車業(yè)務(wù)盈利的沖擊。新能源汽車毛利出現(xiàn)一定幅度下滑，進而導(dǎo)致汽車業(yè)務(wù)的銷售毛利下降。”

可以看出，2018年上半年，比亞迪的新能源汽車業(yè)務(wù)還是賺錢的。

值得一提的是，4月29日，深交所對比亞迪發(fā)出關(guān)于2018年財報詢問函，要求其回答凈利潤下降、補貼影響等15項問題，截至本文發(fā)出之前，比亞迪方面尚未回應(yīng)。

○2018年9月27日，北汽新能源以北汽藍谷的身份正式上市。

北汽藍谷2018年度審計報告顯示，當年，公司營業(yè)總收入164.4億元，同比增長43%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.6億元，同比增長161.2%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為-7.29億元。

和比亞迪類似，北汽新能源的非經(jīng)常性損益主要來自于政府補助。2018年，北汽藍谷計入當期損益的政府補助為9.18億元，足見企業(yè)對政府補貼的依賴。

○宇通客車2018年度審計報告顯示，2018年，企業(yè)營業(yè)收入為317.46億元，同比減少4.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為23.01億元，同比減少26.45%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤17.8億元，同比減少36.4%。

據(jù)雪球時間財經(jīng)報道，2018年，宇通新能源汽車銷售2.47萬輛，占總銷量40%；新能源汽車收入及補貼為164億元，占客車銷售營收比例56%；新能源汽車補貼金額為40.72億，是2018年公司總凈利的1.77倍。

因此，基本可以判斷，企業(yè)涉新能源汽車業(yè)務(wù)是賺錢的，但對政府補貼等非經(jīng)常性損益因素的依賴也比較大。

另外，平安證券研報分析稱，2018年，宇通純電車平均單臺補貼下滑6.2萬元，但新能源車ASP（平均單價，含補貼）提升1.8萬至 66.3萬元，可以看出企業(yè)產(chǎn)品高端化的可持續(xù)性。

○中通客車是國內(nèi)新能源客車主要企業(yè)，該公司2018年審計報告顯示，2018年，企業(yè)營業(yè)收入60.8億元，同比下降22.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3657萬元，同比下降80.87%；扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤為675.1萬元，同比降低94.9%。

數(shù)據(jù)來源：中通2018年年報、中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)

中通在2018年度報告摘要中稱，凈利潤下降的主要原因是，2018 年新能源補貼標準進一步下降，公司新能源客車的盈利水平受到了較大影響。由此判斷，中通新能源汽車業(yè)務(wù)仍是盈利的。

6

充電:設(shè)備產(chǎn)銷賺錢，運營不賺錢

本次調(diào)研的3家充電樁企業(yè)，充電樁設(shè)備生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)均盈利，但充電運營業(yè)務(wù)只有很小部分盈利。從問卷調(diào)查結(jié)果看，充電運營行業(yè)人士選擇企業(yè)盈利（盈虧平衡）的人數(shù)比例僅10%，是所有相關(guān)鏈條企業(yè)水平低的。

2018年新能源汽車充電企業(yè)盈利情況

來源：各公司財報、券商研報、《電動汽車觀察家》問卷調(diào)查

○特銳德2018年度報告顯示，2018年，公司新能源汽車充電生態(tài)網(wǎng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)總收入14.65億元，同比增長44.87%；毛利潤3.12億元，同比增長26.87%。

報告期內(nèi)，公司充電量11.3億度，同比增長165%；充電運營收入5.31億元，同比增長153%；充電設(shè)備銷售及共建業(yè)務(wù)收入7.51億元，同比增長106%；充電板塊全年實現(xiàn)盈虧平衡。

○萬馬股份2018年度業(yè)績快報顯示，當年，歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.12億元，同比減少2.82%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約1.01億元，同比增加33.25%。

該報告稱，2018年公司已完成主要城市，如北京、上海、深圳、廣州、杭州、武漢、西安、成都、重慶、南京、蘇州、無錫、三亞、福州、泉州等干線充電網(wǎng)搭建，形成為通勤車、網(wǎng)約車、物流車等不同客戶、不同需求的充電網(wǎng)。

報告期內(nèi)，部分城市公司實現(xiàn)盈利。

○中恒電氣2018年度業(yè)績快報顯示，當年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.86億元，同比增長13.85%；利潤總額8805.26萬元，同比增長46.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7694.66萬元，同比增長20.65%。

根據(jù)安信證券研報，中恒電氣生產(chǎn)和銷售直流充電樁產(chǎn)品，2018年，其充電樁業(yè)務(wù)毛利率達到55%以上，高于行業(yè)水平。也就是說，充電樁生產(chǎn)銷售盈利是確定的，但充電樁運營業(yè)務(wù)盈利情況不詳。

充電樁生產(chǎn)和銷售賺錢，運營不賺錢是不少充電鏈條企業(yè)面臨的大問題。

綜合16家上市公司年報（或業(yè)績快報）和問卷調(diào)查結(jié)果，2018年的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，盈利是主流。

尤其是整車購置及前端企業(yè)，就本文討論的13家上市公司而言，全部盈利，凈利潤同比增長的企業(yè)至少有3家（貝特瑞、億緯鋰能、北汽新能源）。

整車購置后端的充電運營和新能源汽車運營行業(yè)，盈利情況差，后者的從業(yè)人士在填寫問卷調(diào)查時，選擇企業(yè)盈利（包括盈虧平衡）的人數(shù)比例只有20%，僅優(yōu)于充電樁運營行業(yè)。

另外，政府補貼對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的盈利水平影響非常大，尤其對于整車企業(yè)，補貼力度甚至能夠決定企業(yè)盈利或是虧損。但有部分企業(yè)，已經(jīng)開始調(diào)整產(chǎn)品線，比如走高端化路線，減弱對補貼的依賴。

2018年，是新能源汽車補貼歸零之前，企業(yè)能享受大額補貼紅利的后一年。鑒于此，如果無法適應(yīng)后補貼時代的市場環(huán)境，2019年及以后，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績賬面可能就沒2018年這么好看了。